蓝湖资本合伙人胡磊：独角兽不是吹出来的，是研究出来的

编者注:以下内容来自蓝湖资本创始合伙人胡磊在华兴阿尔法「思想联盟者」活动上的演讲.

当下的创投圈参与者众,噪声多,所谓的投资热点频繁变幻,但整体上来说,经历了热情过度的 2015 年,2016 年整个行业趋于理性,处在一个去泡沫化的阶段,而好的投资标的也显得愈发珍贵.在投资机构散户化而优质投资标的相对更稀缺的大背景下,投资人修炼内功,提升研究能力和看项目的方法论就显得尤为必要.在这样的市场环境下,华兴阿尔法携手新浪微筹集联合打造投资人线下活动「思想者联盟」,希望搭建投资人间的行业交流平台,以每期一位投资界的「以研究为武器成功抓到独角兽」的投资人大咖作为嘉宾,向投资新锐分享做研究的心得以及研究指导出手的实例分析.

蓝湖资本（Blue Lake Capital）是新一代的研究驱动的风险投资基金,于 2014 年创立,主要投资早期的互联网企业,主要案例包括美菜、手机贷、斗米兼职、5miles、周末去哪儿等.胡磊,蓝湖资本创始合伙人,入行风投行业前,胡磊曾在波士顿咨询（BCG）工作了四年,期间主要工作是大量分析市场和运营数据,并结合行业发展趋势,为客户在激烈的竞争中寻找心得制胜模式,包括并购、销售渠道、营销策略等.2007 年,胡磊加入纪源资本（GGV）,期间主导投资了世纪互联、去哪儿、美丽说、豆果网、聚胜万合等公司.胡磊分享的观点包括:

在回答如何寻找独角兽这个问题前,胡磊给「独角兽」这个词加了一个注解.独角兽本意指的是估值超过十亿美金的公司.根据 2000 年至 2015 年的美股 IPO 数据,这十五年间 IPO 估值过十亿美金的科技公司共有 109 家,而今天没有上市且估值超过这个数额的公司有 179 家.也就是说,如果资本市场不发生大的变化的情况下,如今的这些独角兽公司等量于过去 15 年的 IPO 库存,这显然说明现阶段「独角兽」是有泡沫在,有些被高估的.所以这也提醒了如今的投资人,亟需放平心态,不要盲目追逐市场热点,未上市就估值很高的项目,未必是一个很好的投资对象.

独角兽是怎么产生的？回想过去 10 年产生的独角兽公司和产品,不管是 Facebook 还是推特、苹果,他们的成功都受诸多因素影响,很多影响因素不太容易预判.胡磊看来,真正百亿级以上市值的科技公司的出现是有很大的偶然性的,很多是黑天鹅事件,作为投资人很难事先形成准确的预判.

互联网大部分的产品都是新老交替、前浪被后浪拍在沙滩上的过程.所以有一个捷径,就是从寻找谁是前浪倒推新投资机会.如何找前浪呢？可以从收入入手,通过分析中国互联网的收入数据,如果一家互联网公司过去三年年化收入增长已经在 30% 或更低（30% 是接近传统行业收入增长的规模）,就说明它的产品已经越来越老化,很可能被后面的公司取代.如果被取代,就相对容易产生一个体量不错的生意,甚至有希望成长为下一个独角兽公司.

另外一个让大家有所启发的是围绕美国著名分类信息网站 Craigslist 所发生的事.2003 年起,Craigslist 借助互联网的普及,迅速取代了凌乱分散的报纸黄页广告,也因此成为美国流量最高的几个网站之一,收入实现爆发式的增长.但是,由于产品上的不思进取,特别是移动端惨不忍睹的体验,间接培育了无数创业公司.几乎 Craigslist 上的每一个分类,都产生了几个创业公司.据统计,在垂直分类信息领域有 82 家公司累计拿到了接近 90 亿美元的融资,有 4 家已经成功上市.所以,仔细审视一下互联网巨头的收入/流量构成,说不定就会有令人惊喜的发现.

国内外的市场有很多差异,也有很多共性,在这些异同的分析对比中也能寻找到机会.在这里,胡磊举了两个例子.第一个例子是物流领域的,中国物流成本相对很高,但并非是高速公路收费这个直观原因导致的,而是因为我们的产品分销效率太低,即产品从出厂到终端销售,搬了好多次.搬一次就多一次物流成本.了解到这个原因之后,投资人就应该多看一些批发分销行业的机会,用 IT 手段提升分销效率低的问题.这个例子属于从中外差异中找机会.第二个例子是关于零售业的,借鉴美国零售行业过去 100 年发展创新的趋势,虽然整体增长不快,但是存在一个代际更替的机会,即每代人的消费习惯和偏好是不同的,在一个代际的主流消费时期过去而新一代人主流消费时机到来的情况下,存在这个代际更替的创业机会.国内外市场在代际消费升级上是有共性的,抓住代际变换的规律并应用于国内市场,依然可以找到一个很好的投资代际消费者变化的市场机会.

「因为新的事物不断出现,投资人都是在不断犯错,不断学习」.胡磊认为,投资人要保持一个陡峭的学习曲线,「需要一点强迫症,在创新的事情上有好的感知触角.」

具体来说,胡磊给出了他的三点建议:

（1）多花时间与被投公司在一起

「当一个公司摆在你面前,需要对它做尽职调查时,你的评估标准来自于哪里？最好的判断方法就是找到一两家你投资过的优秀公司,花时间跟这些公司的管理层做一些深入交流.在这样的场景下,你可以近距离的观察一家优秀企业的运营方式,然后以他们作为标杆,加上自己的判断,对被考察的公司管理能力做出客观评判.」

（2）不断提升提炼信息的能力

「做投资其实是一个不断提炼、总结的过程.特别是互联网行业,往往被过量的信息所包围.大部分互联网公司会有形形色色的数据,但对一个公司来讲,最关键的核心指标就三四个,能够把这三四个核心指标抓到并且把握好,就是提炼的过程.而通过对核心指标的分析和对比得出结论,就是总结的过程.」

（3）上市公司路演 PPT 和分析师初次覆盖报告是很好的参考资料

「一些参考资料是可以帮助大家知道什么样的业务看什么样指标的.优秀的 CEO 通常会明确的告诉投资人应该看哪些指标,另外一个渠道就是上市公司 IPO 路演的 PPT,路演 PPT 里面的内容都是公司运营的核心数据,是很好的参考资料.还有一个,就是分析师做的初次覆盖报告,也会对这些公司业务做出比较好的总结.」

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